字節(jié)模態(tài)模型拓展小參數(shù)版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地。

　　豆包視頻生成模型的小參數(shù)版本發(fā)布。提供影視級視頻生成質(zhì)量、生成速度大幅提升，適用于電商廣告、娛樂特效等場景。生成5秒普通視頻最低0.5元/條，僅為初始版本的1/3，可靈最低價(jià)格的1/2。

　　全新視覺深度思考模型發(fā)布，激活參數(shù)僅20B，視頻理解和視覺推理能力比肩Gemini2.5 Pro和OpenAI o1。同時(shí)具備GUI Agent 能力，例如對新開發(fā)的 APP 功能進(jìn)行自動化檢測。

　　音樂模型升級，新增支持英文歌曲創(chuàng)作，還可以通過理解視頻，自動適配純音樂 BGM。

　　字節(jié)模態(tài)模型拓展小參數(shù)版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地。

　　豆包視頻生成模型的小參數(shù)版本發(fā)布。提供影視級視頻生成質(zhì)量、生成速度大幅提升，適用于電商廣告、娛樂特效等場景。生成5秒普通視頻最低0.5元/條，僅為初始版本的1/3，可靈最低價(jià)格的1/2。

　　全新視覺深度思考模型發(fā)布，激活參數(shù)僅20B，視頻理解和視覺推理能力比肩Gemini2.5 Pro和OpenAI o1。同時(shí)具備GUI Agent 能力，例如對新開發(fā)的 APP 功能進(jìn)行自動化檢測。

　　九游娛樂游戲平臺推薦

　　音樂模型升級，新增支持英文歌曲創(chuàng)作，還可以通過理解視頻，自動適配純音樂 BGM。

　　兩大國產(chǎn)垂類Agent重磅發(fā)布。繼4月AI旅游Agent飛豬“問一問”出圈后，本周Lovart.ai和騰訊的CodeBuddy發(fā)布，分別聚焦設(shè)計(jì)和編程場景。垂類Agent通常將行業(yè)know how與AI技術(shù)高度結(jié)合，疊加數(shù)據(jù)和素材儲備，實(shí)用性較高。

　　Lovart.ai：一站式完成海報(bào)的設(shè)計(jì)、制作與編輯。由國內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)公司Liblib海外子公司獨(dú)立運(yùn)作，生成精確度和實(shí)用度較高的海報(bào)和商品宣傳視頻。該產(chǎn)品接入多款頭部多模態(tài)模型，包括可靈、GPT-4o、Suno、11labs等。在實(shí)際使用過程中，會通過提問的方式確定作品細(xì)節(jié)，成品生成后還支持對其中的文字和圖片進(jìn)行在線編輯。

　　騰訊新版CodeBuddy：與微信開發(fā)工具打通。CodeBuddy是騰訊自研的AI編程工具，內(nèi)置騰訊混元、

　　滿血版和V3模型。本周推出全新軟件開發(fā)智能體Craft，能夠自主完成多文件代碼生成和改寫。該產(chǎn)品的亮點(diǎn)在于，接入了微信開發(fā)工具知識庫，知道微信小程序、小游戲等微信功能的開發(fā)知識，直接生成相關(guān)功能的開發(fā)代碼。

　　后續(xù)AI催化：字節(jié)2025FORCE原動力大會預(yù)計(jì)6月11-12日開展，豆包大模型將全面煥新，企業(yè)級Agent開發(fā)工具也有望升級。此外關(guān)注端側(cè)AI進(jìn)展，二季度小米、小度、Rokid等品牌的AI眼鏡正式發(fā)售，珞博科技等公司的AI新玩具有望發(fā)布。

　　1Q25公司實(shí)現(xiàn)收入1800.2億元，同比增長13%（vs 預(yù)期10%），Non-IFRS凈利潤為613.3億，同比增長22%（vs預(yù)期19%），其中游戲和廣告超預(yù)期，游戲超預(yù)期來自王者/CF等老游戲流水創(chuàng)歷史新高，廣告來自于AI帶動廣告效果提效。

　　游戲：長青游戲超預(yù)期，其中王者/CF手游Q1流水創(chuàng)歷史新高，三角洲行動DAU突破1200萬（行業(yè)最受歡迎手游Top6）。2H雖然基數(shù)不低，但考慮無畏契約手游/NIKKE/王者榮耀世界增量，疊加長青繼續(xù)提升，全年游戲仍能有10%+增長。

　　廣告：AI帶動效果廣告1Q25廣告收入319億，同比增長20%（vs預(yù)期17%）。視頻號/小程序/微信搜一搜廣告庫存需求強(qiáng)，以及AI對效果廣告的帶動。此外，金融&企服基本符合預(yù)期，1Q25收入為549億，同比增長5%，由消費(fèi)貸理財(cái)、云服務(wù)驅(qū)動。

　　九游娛樂游戲平臺推薦

　　毛利率同比明顯提升，1Q25集團(tuán)毛利率56%，同比+3pct。主要本土游戲與小游戲平臺服務(wù)費(fèi)帶動增值業(yè)務(wù)毛利率提升（57%→60%），視頻號搜一搜收入增加，帶動廣告毛利率提升（55%→56%。支付與云服務(wù)成本效率提升，金融科技&企服毛利率提升（46%→50%）

　　資本開支，1Q25為275億（4Q為366億），占收比15%，符合上季度占收比指引趨勢。

　　重申GPU使用優(yōu)先級：1）第一優(yōu)先級，廣告推薦：2）第二優(yōu)先級，大模型訓(xùn)練：3）更大需求來自推理，尤其長鏈條思考，token需求幾個(gè)優(yōu)化配置：使用小模型、蒸餾、ASIC等替代芯片。

　　關(guān)于微信Agent，1）微信的Agent生態(tài)非常獨(dú)特，包含社交圖譜、通訊屬性、差異化內(nèi)容（公眾號/視頻號內(nèi)容)，以及數(shù)以百萬計(jì)的小程序生態(tài)；2）元寶+微信效果不錯(cuò)，未來幾個(gè)季度分享更多。

　　AI對廣告增量，1）AI可以提升點(diǎn)擊率3%左右，上限是多少還在觀察；2）視頻號的ad load仍然在3~4%左右，不準(zhǔn)備過早提升ad load，希望先通過自然流量增長；3）1Q的廣告增速比較好，位于15~20%指引區(qū)間的較高值，不用過分關(guān)注季度間的波動，希望看長遠(yuǎn)廣告是“很長的跑道”

　　本土游戲亮點(diǎn)，1）超預(yù)期的長青游戲，大多是FPS，這是超級品類，吸引用戶40-50%的時(shí)間，收入占比好幾十，中國FPS占比相比全球還比較低，仍然有增長空間，20~30歲用戶是主力群體；2）王者/服裝補(bǔ)貼流水創(chuàng)紀(jì)錄。和平精英/平均日活和總流水增長，撤離玩法對大逃殺有補(bǔ)充。穿越火線/增強(qiáng)獎(jiǎng)勵(lì)系統(tǒng)。無畏契約/中國網(wǎng)吧Top2的游戲。三角洲/過去三年行業(yè)新手游Top6。3）AI提升大型競技游戲的參與度，間接提升游戲收入

　　電商/微信小店變化，1）架構(gòu)變化小/不用過度解讀；2）電商目前沒有KPI，優(yōu)先事項(xiàng)仍然是建立基建、提升商家供給、打通小程序和小店等模塊，1Q的GMV增長很不錯(cuò)。

　　3、游戲：完美《異環(huán)》二測開啟招募，巨人《超自然》周流水起量快，5月新品密集

　　完美世界《異環(huán)》發(fā)布二測PV，并同步開啟了二測招募。作為今年重磅的都市題材開放世界游戲，從最新PV來看，新角色/新車型/新玩法均有增加，期待正式二測。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)《超自然行動組》周度流水起量快。根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，從最新周度來看（5.10~5.16）測算全渠道周流水在500~600萬，環(huán)比增長60%以上，測算月流水超過2000萬，且該游戲日均買量投放數(shù)非常少，疊加未上線安卓聯(lián)運(yùn)渠道，我們預(yù)估利潤率較高。

　　Q1業(yè)績落地，合同負(fù)債增加明顯，Q2確認(rèn)收入環(huán)比Q1有望增加?！墩魍尽坊颈P穩(wěn)健Q1末合同負(fù)債7.6億，環(huán)比24年底增加1.3億，主要是征途增量。5月的第一周，征途小游戲暢銷重回Top20。

　　AI游戲布局積極，與騰訊混元，阿里通義、字節(jié)豆包均有合作，《太空殺》接入騰訊混元模型，由Turbo S驅(qū)動的總對局?jǐn)?shù)近90萬次，生成了超700萬個(gè)AI玩家。

　　4、IP：上海電影產(chǎn)品進(jìn)入密集發(fā)布期，持續(xù)推薦；關(guān)注光線傳媒自有IP衍生布局進(jìn)展

　　IP衍生產(chǎn)品：1）《中國奇譚》首部動畫電影《浪浪山小妖怪》正式定檔8月2日，預(yù)計(jì)將有卡游、集卡社等卡牌和手辦同比推出。2）已與即夢達(dá)成戰(zhàn)略合作，AI影視內(nèi)容有望在暑期發(fā)布。此外，持續(xù)關(guān)注游戲、卡牌等IP衍生領(lǐng)域有望帶來業(yè)績增量。

　　參投公司珞博科技的AI陪伴型毛絨玩具Fuzozo將于月底向部分測評博主發(fā)貨，6月正式發(fā)售；投資事項(xiàng)待公告。

　　電影：關(guān)注供給回暖情況。春節(jié)后優(yōu)質(zhì)供給嚴(yán)重不足，導(dǎo)致清明、五一等檔期票房不及預(yù)期，6月將正式開啟暑期檔，預(yù)計(jì)將進(jìn)入密集的定檔和宣發(fā)周期，關(guān)注大片定檔和供給回暖進(jìn)展。

　　劇集：關(guān)注長視頻平臺戰(zhàn)略調(diào)整。阿里大文娛近期人事調(diào)動增多，同時(shí)對優(yōu)酷的劇集集數(shù)做了限制，要求將自制劇和定制劇的集數(shù)控制在8-12集，單集時(shí)長不超過一小時(shí)。集數(shù)限制有望推動平臺在保持劇集采購總成本穩(wěn)定的情況下，能夠采購數(shù)量更多、類型多元的劇集，擴(kuò)充訂閱用戶數(shù)量，從而有望推動訂閱和廣告收入增長。

　　短劇：盈利模式從付費(fèi)短劇轉(zhuǎn)向免費(fèi)短劇，出品公司與平臺合作，共擔(dān)宣發(fā)壓力。以前依靠出品公司為付費(fèi)短劇投流，以極短的制作、投流、變現(xiàn)周期形成高資金流轉(zhuǎn)，出品公司承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)在一邊是出品公司制作精品免費(fèi)短劇，一邊是平臺依靠算法推流免費(fèi)短劇，共同為提高用戶留存和觀看時(shí)長而努力，實(shí)現(xiàn)出品公司和平臺共贏。因此短劇宣發(fā)從高營銷投放模式轉(zhuǎn)向話題、口碑營銷模式，宣發(fā)模式向網(wǎng)劇、長劇靠攏。綜合看，在監(jiān)管常態(tài)化、平臺合作下，短劇制作向精品化發(fā)展是必然趨勢。預(yù)計(jì)這將利好出品公司，因?yàn)檫^去由于買量成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)高導(dǎo)致出品公司盈利能力弱的行業(yè)特點(diǎn)有望改善。

　　國有教育出版一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健。收入平穩(wěn)，多數(shù)國有出版的核心教材教輔業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長，部分公司收入主要受一般圖書拖累，延續(xù)24年趨勢。毛利率顯著提升，預(yù)計(jì)高毛利教材教輔業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升、紙張成本下降等因素，頭部公司毛利率同比明顯提升。而期間費(fèi)用剛性且控制良好。因此在以上主業(yè)因素，疊加所得稅率變化、資產(chǎn)減值變化等影響下，凈利潤同比高增。

　　關(guān)注AI教育。4月16日，教育部等九部門發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)教育數(shù)字化的意見，探索“AI+教育”應(yīng)用場景新范式。意見提到要加強(qiáng)人工智能等前瞻布局。1）加快建設(shè)人工智能教育大模型。2）完善教育領(lǐng)域多模態(tài)語料庫，構(gòu)建高質(zhì)量自主可控?cái)?shù)據(jù)集。

　　關(guān)注谷子經(jīng)濟(jì)。在IP內(nèi)容和衍生方面具有優(yōu)勢的一般圖書出版公司有望受益。

　　騰訊1Q25廣告收入319億，同比增長20%（vs預(yù)期17%）。主要是視頻號/小程序/微信搜一搜廣告庫存需求強(qiáng)，以及AI對效果廣告的帶動。其中小程序廣告收入同比顯著增長，滿足短劇、小游戲的閉環(huán)營銷需求；微信搜一搜廣告收入也同比快速增長，受益于商業(yè)查詢量和點(diǎn)擊付費(fèi)率的提升。

　　AI賦能廣告創(chuàng)意生成、視頻剪輯與數(shù)字人直播，越來越多廣告主使用公司的營銷工具，相關(guān)收入同比增長超60%；

　　更精準(zhǔn)的廣告投放提升廣告營收。過去橫幅廣告和信息流廣告的點(diǎn)擊率分別為0.1%和1.0%，加入AI后某些廣告的點(diǎn)擊率可以提升到3%；

　　利用AI算法向用戶推送更合適的內(nèi)容，延長用戶時(shí)長，從而在不提高adload的前提下自然提升廣告收入。

　　版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險(xiǎn)，IP影響力下降風(fēng)險(xiǎn)，與IP或明星合作中斷的風(fēng)險(xiǎn)，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，用戶付費(fèi)意愿低的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)習(xí)慣難以改變的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)公司公司治理風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險(xiǎn)，營銷買量成本上升風(fēng)險(xiǎn)，人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊艾莉：中信建投證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席分析師，中國人民大學(xué)傳播學(xué)碩士，曾任職于百度、新浪，擔(dān)任商業(yè)分析師、戰(zhàn)略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發(fā)證券，擔(dān)任傳媒與互聯(lián)網(wǎng)分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發(fā)展部擔(dān)任傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師。曾榮獲2024年新浪財(cái)經(jīng)金麒麟評選傳媒行業(yè)菁英分析師第一名；2024年21世紀(jì)金牌分析師評選傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第三名；2024年Wind金牌分析師評選傳媒行業(yè)第四名；2024年證券時(shí)報(bào)·新財(cái)富雜志最佳分析師評選入圍。

　　證券研究報(bào)告名稱：《傳媒周觀點(diǎn)：5月游戲新品多，重申微信Agent潛力》